طرق المفاضلة بين الاستثمارات

(ملخص مختصر للباحثين عن دراسات الجدوى)

إن هذا الموضوع يحتل أهمية بارزة بالنسبة للمديرين وحتى للأفراد العاديين وذلك فيما يتعلق بتقييم البدائل الاستثمارية كشراء آلة جديدة أو الدخول في مشروع معين ...الخ وهذا ملخص  كمدخل لمن يبحث عن  طرق المفاضلة  واختيار الاستثمارات.

  إن عملية اتخاذ القرارات في أي منشأة تعتمد على وجود أكثر من بديل متاح أمام الإدارة وعلى الإدارة أن تختار البديل المناسب والذي يحقق أعلى عائد وأقل تكلفة, ويأتي ذلك من خلال عملية تقييم البدائل المتاحة وهو العمل الذي يعتبر من صميم عمل المحاسبة الإدارية.

يعتمد تقييم البدائل في الموازنة الجارية على الربحية في خلال الاجل القصير, أما في الموازنة الراسمالية فإن المشروعات لا تحقق الربح السريع في الأجل القصير. لذلك يعتمد التقييم على استخدام عدة أساليب ونماذج مختلفة, يختار من بينها الأسلوب الذي يتناسب مع طبيعة المشروع وإمكانياته.

وتشمل هذه الأساليب والنماذج:

1-            نماذج خصم التدفقات النقدية

-        أسلوب صافي القيمة الحالية.

-        أسلوب الرقم القياسي للربحية.

-        أسلوب معدل العائد الداخلي.

2-            نماذج الإسترداد

-        أسلوب فترة الإسترداد.

-        معدل خصم الإسترداد.

-        أسلوب الإسترداد العكسي.

3-            أساليب ونماذج محاسبية

-        أسلوب التكلفة السنوية المعادلة.

-        أسلوب معل العائد المحاسبي( متوسط العائد على الاستثمار).

-        أسلوب التحليل الإضافي وأسلوب التحليل الشامل.

-        التحليلات التفاضلية.

... وسوف نتعرض في هذه الورقة البحثية لهذه الأساليب من حيث مفهمومها وكيفية حسابها ومزايا كل أسلوب وعيوبه.

أولا: نماذج خصم التدفقات النقدية:

وهذه النماذج تعتمد على أخذ القيمة الزمنية للنقود في الحسبان ,   وتشمل:

(أ‌)   أسلوب صافي القيمة الحالية:

ويعتمد هذا الأسلوب على المقارنة بين التكلفة الأصلية للإستثمار وبين القيمة الحالية للتدفقات النقدية الداخلة والمتوقعة مستقبلا.

لذلك يتم تحديد معدل خصم مقدما, يمثل الحد الأدنى لمعدل العائد المطلوب(وقد يمثل ذلك تقدير مبدئي لتكلفة رأس المال) لذلك فإنه في أسلوب صافي القيمة الحالية, لابد أن يزيد معدل العائد على الإستثمار أو يساوي المعدل المحدد مقدما.

وفي حالة تساوي معدل العائد على الإستثمار مع المعدل المحدد مقدما, فإن صافي القيمة الحالية تكون لها قيمة موجبة, أما إذا كان معدل العائد على الإستثمار أقل من المعدل المحدد مقدما, فإن صافي القيمة الحالية سيكون سالبا, ويعتمد أسلوب صافي القيمة الحالية على:

1-   تحديد تكلفة الإستثمار في بداية المدة.

2-   تحديد القيمة الحالية للتدفقات النقدية التي تتحقق خلال الحياة الإقتصادية للمشروع.

3- صافي القيمة الحالية = القيمة الحالية للتدفقات النقدية الداخلة مستقبلا -  تكلفة الإستثمار الأصلي.

4- يقبل المشروع اذا كانت صافي القيمة الحالية أكبر من صفر, ويرفض المشروع في الحالة العكسية أى لو كان صافي القيمة الحالية سالبا.

5- عند المفاضلة بين عدة مشروعات, يتم إختيار المشروع الذي يحقق أكبر صافي قيمة حالية.

مثال:

 ترغب شركة السعد في شراء ألة جديدة تكلفتها 6075 تحقق وفر نقدي سنوي للتشغيل 2000 جنيه, العمر الإنتاجي للألة 4 سنوات, قيمتها التخريدية تساوي صفر, الحد الأدنى لمعدل العائد المطلوب 10%.

المطلوب: بما تنصح شركة السعد بقبول الإستثمار في هذه الألة أم رفضه؟

الـحــــل

1-   تكلفة الاستثمار= 6075

2-   القيمة الحالية للتدفقات النقدية الداخلة

                        = التدفق السنوي × معامل القيمة الحالية( جدول 2)

                        = 2000 × 3.1699 = 6340

3-   صافي القيمة الحالية = 6075 – 6340 = 265 جنيه

 بما إن صافي القيمة الحالية رقم موجب

اذا ننصح شركة السعد بقبول المشروع.

مزايا أسلوب صافي القيمة الحالية:

1-   تأخذ في حسبانها القيمة الزمنية للنقود.

2-   تأخذ في حسبانها التدفقات النقدية الداخلة على مدى حياة الإستثمار.

 عيوب أسلوب صافي القيمة الحالية:

1-  قد تكون مضللة عند استخامها في المقارنة بين البدائل الإستثمارية غير المتساوية في حياتها الإنتاجية, حيث يتم اختيار البديل الذي يحقق أعلى صافي قيمة حالية حتى لو كانت حياته الإنتاجية أطول في حين قد يكون من المربح للإدارة اختيار بديل أخر حياته الإنتاجية أقل وربحيته أقل.

2-  قد تكون هذه الطريقة مضللة في حالة تفاوت التدفقات النقدية الخارجية. لأنه من الممكن أن يكون المشروع الذي يعطي أعلى صافي قيمة حالية يتطلب مبالغ نقدية ضخمة وبالتالي لا يمثل البديل الأفضل.

                                        *****

(ب‌)                   أسلوب الرقم القياسي للربحية:

     يطلق على هذا الأسلوب أحيانا أسلوب التكلفة والعائد حيث يوضح القيمة الحالية التي تكتسب من إنفاق كل جنيه من قيمة الإستثمار الأصلي.

فهو يعتمد على نسبة القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلة على القيمة الأصلية للإستثمار. أو بمعني أخر نسبة القيمة الحالية للتدفقات النقدية الداخلة الى القيمة الحالية للتدفقات الخارجة. ويكون المشروع مقبولا في حالة كون العائد/ التكلفة أكبر من الواحد الصحيح والعكس صحيح.

مثال: بإفتراض أن القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلة تساوي 57781, والتكلفة الأصلية للإستثمار تساوي 50000 جنيه.

المطلوب: حساب الرقم القياسي للربحية؟

الحــــل

الرقم القياسي للربحية = 57781 / 50000 = 1.16 أو 116%

أي يمكن قبول المشروع لأنه مربح حيث يزيد عن الواحد الصحيح.

                             *****

 (ج) أسلوب معدل العائد الداخلي:

    يطلق عليه أحيانا معدل العائد المعدل زمنيا. ويطلق عليه معدل العائد الداخلي لأنه خاص بالمشروع. ويمثل معدل الخصم الذي يتم على أساسه خصم التدفقات النقدية الداخلة مستقبلا بشرط أن تتساوى القيمة الحالية للتدفقات النقدية مع تكلفة الإستثمار الاصلي، لذلك فإنه:

-   لا يفترض معدل خصم ثابت بل يتم تحديد معدل الخصم الذي يساوي بين القيمة الحالية للتدفقات النقدية الداخلة والقيمة الأصلية للإستثمار.

-        يجعل صافي القيمة الحالية = صفر.

-   إذا زاد معدل العائد الداخلي عن معدل تكلفة رأس المال, يتم الموافقة على المشروع, ويرفض المشروع في ا لحالة العكسية.

مثال: في حالة تساوي التدفقات النقدية الداخلة كانت تكلفة الألة 6075 والوفر النقدي السنوي 2000 جنيه والحياة الإنتاجية للألة 4 سنوات

والمطلوب : هل توافق على هذا المشروع أم ترفضه علما بأن معدل العائد المطلوب 14% ؟

الحـــــل

تكلفة الإستثمار الأصلي= التدفق الداخلي السنوي×  معامل القيمة الحالية            

         6075         =   2000  × معامل القيمة الحالية لمدة 4 سنوات

معامل القيمة الحالية = 6075 / 2000 =3.0375

بالرجوع الى الجدول رقم (2) نجد أن معامل القيمة الحالية 3.0375 يقع تحت عمود 12% أمام السنة الرابعة.

بما أن 12% > 14% ( معدل العائد المطلوب)

اذا نرفض المشروع.

مزايا معدل العائد الداخلي :

1-   يأخذ في إعتباره القيمة الزمنية للنقود.

2-   يقدم معدل دقيق بالنسبة لكل استثمار بديل.

3-   يعتبر أسلوبا ممتازا في ترتيب المشروعات.

4-   يساعد على تقديم بيان مقارن مع تكلفة رأس المال.

 عيوبه:

1-   صعوبة الحساب اليدوي ولكنه سهل بالكمبيوتر .

2- في حالة اشتمال التدفق السنوي على مزيج من الدفقات النقدية الداخلة خلال عدة سنوات وتدفقات نقدية خارجة في شنوات أخرى, ففي هذه الحالة يمكن أن يعطي أسلوب معدل العائد الداخلي أكثر من معدل.

3- يفترض هذا الأسلوب أن التدفقات النقدية الداخلة يعاد استثمارها بنفس المعدل المحدد للإستثمار والذي يكون في الحقيقة أكثر أو أقل من متوسط معدل تكلفة رأس المال. بينما تفترض طريقة صافي القيمة الحالية ضمنا أن هذا الربح يعاد استثماره على أساس تكلفة رأس المال وذلك أقرب للواقع.

                                      *****

ثانيا: نماذج الإسترداد:

(أ‌)              أسلوب فترة الإسترداد:

       يعد من الأساليب الشائعة الاستخدام في تقييم الإستثمارات, ويقيس طول الفترة اللازمة لإسترداد الإنفاق الإستثماري الأصلي.

ويهدف هذا الأسلوب بشكل أساسي على تحقيق السيولة وأن تكون المخاطرة في حدها الأدنى عن طريق محاولة الإسترداد السريع للتكاليف الأصلية للإستثمار دون النظر الى الربحية.

ولتحديد فترة الإسترداد يلزم التعرف على قيمة الإستثمار الأصلي ثم تقدير التدفقات النقدية السنوية الداخلة من التشغيل بعد خصم تكاليف التشغيل, حيث:

فترة الإسترداد = تكلفة الإستثمار الأصلي/ التدفقات النقدية السنوية من التشغيل

ويعيب هذا الأسلوب أن المشروع الأقل استرداد لا يكون بالضرورة أفضل من الذي فترة استرداده أكبر حيث أن أسلوب فترة الإسترداد هو مجرد مقياس للمخاطرة.

مثال:إذا كان هناك ألة تكلفتها 12000 جنيه وتحقق تدفق سنوي 4000 جنيه, وألة أخرى تكلفتها 10000 جنيه وتحقق نفس التدفق السنوي.

المطلوب: باستخدام أسلوب فترة الإستراد أيهما تختار الألة الأولى أم الثانية؟

الحل

فترة الإسترداد للألة الأولى= 12000/4000 = 3 سنوات

فترة الإسترداد للألة الثانية= 10000/4000 = 2.5 سنة

يتم قبول الألة الثانية حيث أن فترة استردادها أقل.

                                     *****

(ب‌)   معدل خصم الإسترداد:

 في هذا الأسلوب تجمع القيمة الحالية للتدفقات النقدية السنوية وتقارن مع قيمة الإستثمار الأصلي, وتتغلب هذه الطريقة على بعض نقاط الضعف في الطريقة السابقة فهي تفترض أن الإدارة تريد على الأقل استرداد ما أنفقته في الإستثمار بمعدل الفائدة العادي.

لذلك يتم اختيار معدل خصم للتدفقات النقدية يوازي أقل معدل للمخاطرة, مثلا اختيار معدل الفائدة في حسابات التوفير الجارية أو السند\ات الحكومية الطويلة الأجل.

                                  *****

(ج) أسلوب الإسترداد العكسي:

يتضح من الاسم أنها تمثل عكس لطريقة الاسترداد التقليدية, حيث تمثل قسمة التدفق النقدي السنوي على الإستثمار الأصلي, ومعادلة الاسترداد العكسي كالأتي:

الاسترداد العكسي =   التدفقات النقدية السنوية / الاستثمار الأصلي

              أو       =     1 / فترة الاسترداد

والفائدة الأساسية لهذل الأسلوب أنه يمثل خطوة مبدئية في حساب معدل العائد الداخلي للمشروعات طويلة الأجل, فمن ألانسب استخدام أسلوب الاسترداد العكسي ومعدل العائد الداخلي في المشروعات غير مححدة المدى.

ثالثا: الأساليب المحاسبية:

(أ‌)             أسلوب التكلفة السنوية المعادلة:

    اذا فرضنا أن الإستثمار اللازم لشراء أصل معين 150000 وعمره الإنتاجي 20 سنة فإنه لا يمكن تحديد متوسط التكلفة السنوية بقسمة الاستثمار المبدئي / العمر الإنتاجي للأصل بالطريقة المعتادة

 150000/ 20 = 7500 جنيه

لأن حساب متوسط التكلفة السنوية بهذه الطريقة يهمل رأس المال أو سعر الفائدة, فالأسلوب السليم لابد أن يأخذ في حسبانه:

-        اختلاف العمر الإنتاجي.

-        أثر تكلفة رأس المال.

-        اختلاف توقيت التدفقات النقدية.

لذلك يستخدم أسلوب التكلفة السنوية المعادلة, وفيه يفترض ثبات نسبة التغير في القوة الشرائية للنقود أي يفترض معدل خصم ثابت( معدل سعر الفائدة) خيث أن :

التكلفة السنوية المعادلة = التكلفة الإستثمارية للمشروع/ معامل القيمة   الحالية لمعدل الخصم

ففي المثال السابق لو فرض أن سعر الفائدة 10%

فإن التكلفة السنوية المعادلة= 150000/ معامل الفائدة بسعر10% لمدة 20  سنة

                              = 150000/ 8.5136

                             = 17618.87 جنيه

 وبمقارنة هذا المبلغ بمتوسط التكلفة السنوية(7500) نجد أن الرقم الأول يساوي 2.35 جنيه (17618.87/7500).

                                       *****

(ب‌)  أسلوب متوسط العائد على الإستثمار:

 يقيس الربحية طبقا للأساليب امحاسبية التقليدية بالنسبة لكل استثمار أو يعتمد على متوسط الاستثمارات, وبالطبع يتم اختيار المشروع الذي يحقق أعلى معدل للعائد

معدل العائد المحاسبي = صافي التدفق النقدي الداخلي السنوي/ القيمة

                             الأصلية للاستثمار

مثال:

 القيمة الأصلية للاستثمار 6075

       الحياة الانتاجية المقدرة 4 سنوات

      التدفق النقدي الداخلي السنوي 2000 جنيه

المطلوب حساب معدل العائد المحاسبي, ويحسب الإهلاك طبقا لطريقة القسط الثابت

الحــــل

الاهلاك= 6075 / 4 = 1518.75 جنيه   تقريبا 1519

معدل اتلعائد المحاسبي = التدفق النقدي الداخلي- الاهلاك/ قيمة الأستثمار

                         = 2000-1519 / 6075 = 7.9 %

                                       *****

(ج) أسلوب التحليل الإضافي والتحليل الشامل:

قد يعتمد في المقارنة بين البدائل عل استخدام:

-   أسلوب التحليل الإضافي: وذلك بنسبة فرق العائد على فرق الاستثمار بالمقارنة مع تكلفة رأس المال.

-   أسلوب التحليل الشامل : وذلك باستخام معدلات العائد في الاستثمارات البديلة كأساس للإختيار من بينها.

ولتوضيح الرفق بينهما نفرض المثال التالي:

مشروع لديه أموال متاحة قدرها 250 ألف جنيه وأمامه أربع فرص استثمارية (ا , ب , ج , د) ويمكنه استثمار فائض أمواله في أنشطة أخرى تدر عائد قدره 12% (تكلفة رأس المال) فإذا كانت البيانات المتوافرة عن هذه المشروعات كما يلي:

                                                                القيمة بألاف الجنيهات

المطلوب: تحديد الإستثمار باستخدام أسلوب التحليل الإضافي وأسلوب التحليل الشامل.

الحــل

أسلوب التحليل الإضافي:

     القيمة بألاف الجنيهات

يتضح من الجدول أن أفضل استثمار هو الإستثمار (ج) ويستبعد (ا) لأنه أقل من تكلفة رأس المال ويستبعد (د) لأن عائده بالسالب كذلك يستبعد (ب) لأن (ج) أعلى عائد متاح.

أسلوب التحليل الشامل:

                                                                                          القيمة بألاف الجنيهات

البيان	ا	ب	ج	د
إجمالي المبلغ المتاح للإستثمار المبلغ المستثمر	250 100	250 150	250 200	250 250
الفرق (غير المستثمر)	150	padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 81pt; padding-top: 0cm; back المصدر: المراجع 1- ا.د/ كمال الدين علي & ا.د/ ليلي فتح الله, المحاسبة الإدارية, البيان للطباعة والنشر, 2004. 2- د/ ليلي فتح الله & د/ ابراهيم حماد, المحاسبة الإدارية, 1997. 3- ا.د/ ليلي فتح الله, أساليب تقييم البدائل الإستثمارية, مكتبة التجارة- عين شمس, 1993. محاسب/ حسام على عبد الله الشريف متخصص فى التسويق الإلكترونى و الإستيراد و التصدير خبير فى التعامل مع البنوك و الضرائب و البورصة و الإستثمارات المختلفة Currently 56/5 Stars. 1 2 3 4 5 20 تصويتات / 5794 مشاهدة نشرت فى 6 نوفمبر 2010 بواسطة hossamalielsherief دراسات الجدوى, طرق المفاضلة بين المشروعات, , نماذج خصم التدفقات النقدية, نماذج الإسترداد, أساليب و نماذج محاسبية احفظ ساحة النقاش شارك فى النقاش... عدد زيارات الموقع 34,470